“新商科·新管理”系列学术讲座之第126期

主题                  Hiding in the Herd? Political Uncertainty and Strategic Risk Attribution inDisclosures

                          藏于群体？政治不确定性与披露中的策略性风险归因

活动时间        2026年03月12日（星期四）下午14:00-17：00

活动地址      文济楼404

主讲人         林秉旋教授，美国罗德岛大学

主持人          黄琼宇教授，浪live

主办单位       浪live

嘉宾简介

林秉旋，现为美国罗德岛大学金融学教授，美国乔治亚州立大学金融学博士。研究领域主要包括企业并购、公司治理、信息披露、中国资本市场以及行为金融等领域，已在Accounting Horizons，Journal of Corporate Finance，Journal of Accounting and Public Policy，Journal of Business & Economics Research，Journal of Financial Research， International Review of Financial Analysis，Applied Economics，《经济研究》，《管理科学学报》，《金融研究》以及《会计研究》等国内外一流学术期刊发表论文40余篇。林教授曾先后执教于哈佛大学、中山大学、中南财经政法大学等多所国内外名校，担任Journal of Accounting and Public Policy和European Journal of Finance客座主编，同时担任Applied Economics，Corporate Governance: an International Review，Journal of Economics and Finance，Journal of International Business Studies，Finance Research Letters，Financial Review，Journal of Banking and Finance等国际一流期刊审稿人，具有丰富的教学与研究经验和广泛的学术影响力，获《风险管理和保险评论》最佳论文奖（2008）、美国东北决策科学研究院会议最佳论文奖（2006）、《保险问题学报》最佳论文奖（2004）、国际保险协会年会最佳论文奖（2003）等奖励以及中山大学、中南财经政法大学、首都经济贸易大学等多所国内外知名大学的“杰出教授”称号。

讲座简介

Abstract

In the United States, mandatory reporting and market concerns force managers to speak even during periods of turmoil. We examine how managers respond to this constraint by changing the locus of risk attribution in Management’s Discussion and Analysis. Using large language model embeddings and supervised neural network learning, we construct a disclosure-implied systematic risk share (SRS) that links narrative semantics to the systematic component of post-disclosure return variance. We find that political uncertainty causes a “hiding in the herd” response, where managers increasingly attribute risk to market-wide headwinds rather than firm-specific factors. We validate that SRS tracks the structural source of risk using a mirror-image test: when political shocks are firm-specific (i.e., the U.S.-China trade war), attribution shifts to idiosyncratic factors, thereby reducing SRS. The use of systematic attribution is exacerbated by short-term reporting pressure and poor monitoring and is mainly driven by salient policy debates in trade and healthcare.

在美国，强制性披露要求与市场关切会迫使管理者即便在市场动荡时期也必须发声。本报告考察管理者如何通过在管理层讨论与分析（MD&A）中改变风险归因的重心，来应对这一约束。我们借助大语言模型嵌入与监督式神经网络学习，构建了一个由披露信息隐含的系统性风险占比（SRS）指标，将文本叙事语义与披露后股票收益率波动的系统性成分联系起来。研究发现：政治不确定性会引发一种“藏于群体之中”的行为——管理者会越来越多地将风险归因于全市场层面的不利因素，而非企业自身特质因素。我们通过一个镜像检验验证了SRS能够捕捉风险的结构性来源：当政治冲击表现为企业特质性冲击时（如中美贸易战），企业的风险归因会转向异质性因素，从而降低SRS。使用系统性风险归因的行为，在短期报告压力更大、公司治理监督更弱的企业中更为明显，且主要由贸易与医疗领域受关注的政策讨论所驱动。